英國金融時報：2022盯四隻灰犀牛

 

Bach Richter, Brandenburg Konzerte 1-6, BWV 1046 1051

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【摘要2021.12.20.一.經濟日報】時序進入年末，英國金融時報（FT）盤點2022年全球金融市場將面臨的四大問題，提醒投資人慎防四隻「灰犀牛」。

2021年各大央行的政策立場出現「髮夾彎」，從原先認為通膨只是「過渡性」，轉變成「持久性」。

許多投資機構都預期通膨將退潮。摩根士丹利（大摩）預測，明年通膨率雖將維持高檔，但將在年初觸頂，因為油價回跌，及供應緊張情勢緩解，其他機構認為，在Fed開始升息時，通膨已經開始回落。

但貝萊德預估，「未來一年」通膨將持續偏高。德銀表示，若通膨未能趨於溫和，央行將改採「更激烈的緊縮立場，金融市場將出現嚴重的負面反應，且極可能使經濟大幅衰退」。瑞銀認為，央行政策出錯是「2022年投資人及全球經濟的關鍵風險」。

美股能否持續上漲？摩根大通全球股市主管馬提卡認為，現在還不必了結部分獲利，高盛也預測標普500指數明年底時將漲至5,100點。

但其他機構擔心美股在價位偏貴之際，可能難已延續漲勢。大摩預測明年標普500指數將下跌5%，美銀認為由於經濟成長減速，加上利率升高，美股主要指數將下跌3%。歐股表現會像預期那麼好？

歐洲央行（ECB）上周承諾，明年將縮減緊急購債規模，但也重申要到2023年才會升息。彭博資訊調查指出，分析師預測明年道瓊歐洲Stoxx 600指數將上漲6%，因為經濟持續成長，且公債殖利率偏低。

但美銀預測，這些趨勢明年將會逆轉，歐股指數將下跌10%。品浩集團預估，明年歐股將面臨「更嚴峻挑戰」，因為經濟前景、能源價格上漲及疫情展望都將引發不安。野村控股也認為歐股將承受逆風，尤其是能源價格高漲。金融機構也關注明年4月登場的法國總統大選結果。

中國大陸與新興市場展望如何？LGIM集團指出，新興市場過去一年表現很糟，明年可能遭遇更多利空，部分是因為中國大陸的疫情「清零」政策將難以維持。M&G投資公司指出，如果新興經濟體的疫情惡化，資產市場將面臨「重大的下檔風險」，尤其是一些疫苗接種率偏低的國家。

非蘋出貨大減 台鏈警戒【摘要2021.12.20.一. 經濟日報】供應鏈透露，受大陸市場買氣疲弱、庫存仍高衝擊，明年首季非蘋手機市場出現雜音，導致全球智慧手機總出貨量恐季減超過兩成，減幅高於市場預期，台積電（2330）、聯發科、聯詠等供應鏈警戒。

其中，台積電因智慧手機營收占比高達四成，明年首季營收動能恐受阻。台積電昨（19）日並未評論相關傳聞，該公司預計明年1月13日召開法說會，公布本季財報並說明營運展望，屆時將能釋出較明確的方向。

聯發科先前則對公司營運後市仍抱持正面看法，預期未來幾年業績年增率都可望達15%至19％（mid to high teens），且未來五年成長動能十足。

業界則傳出，受大陸市場明年首季需求疲弱影響，非蘋手機在大陸庫存仍高於預期，促使非蘋品牌加速去化庫存，台積電智慧手機營收占比高達四成，單就非蘋手機占比來看也高達16%，隨著以非蘋品牌為主的智慧手機庫存修正潮湧出，恐干擾台積電明年首季營運成長表現。

供應鏈觀察，明年首季蘋果iPhone相關機種出貨仍有撐，但受到非蘋智慧手機市況不振拖累，估計今年第4季全球智慧手機出貨衝上高峰後，明年首季季減幅恐逾20%，比原本預期的季減15%更大。

法人原推估，台積電明年首季受惠高速運算與車用急單挹注，整體營運仍有機會再創高，季增幅度約3%至5%，受全球非蘋手機需求轉弱與庫存修正影響，目前看來，明年首季業績再創新高的難度已提高。

國際市調機構IDC最新預測同步下調2022年全球智慧手機出貨年增幅度，從3.4%降至3%，並估計大陸市場將年減0.6%，表現相對其他市場疲弱。業界直言，大陸市場年減幅度恐高於IDC預估值，後續觀察重點在於農曆年後庫存去化與需求復甦狀況。

從品牌應用而言，過去一年多華為被美國列入黑名單之後，不少非蘋大廠積極拉高庫存並超額下單，有意衝高市占，不過實際終端旗艦機種空缺的市占已被蘋果與三星瓜分，三星、蘋果包辦全球手機市場八成以上營收，其他非蘋品牌則面臨，銷售不順與龐大庫存堆積待消化的壓力。

另一方面，業界推測，明年首季全球非蘋手機庫存加速修正後，將為聯發科、高通新款手機晶片挪出較多發揮空間，相關手機晶片也是台積電與三星4奈米製程首次直球對決。

晶片缺料 波及低軌衛星鏈【摘要2021.12.20.一. 經濟日報】半導體晶片大缺料，當紅的低軌衛星產業同受波及，繼全球低軌衛星龍頭SpaceX日前發出客戶道歉函，坦言缺料影響整體設備出貨時程，台灣低軌衛星供應鏈也不諱言，晶片缺料讓人傷腦筋，整體產業成長爆發性雖強，但沒有晶片，恐怕「巧婦難為無米之炊」。

低軌衛星產業包含低軌衛星本體，地面接收站及用戶端接收設備。台廠當中，低軌衛星用戶端設備供應商包含啟碁（6285）、金寶、仲琦等，正文也已推出低軌衛星用戶端設備，明泰則在開發中，相關廠商都是台灣發展低軌衛星產業鏈的重要成員，隨著晶片供應吃緊問題未解，牽動相關廠商後市出貨。

網通廠觀察目前半導體缺貨狀況，包含電源IC、通訊IC等仍嚴重短缺，恐影響到明年中過後才可望逐漸改善。國際研究機構對缺料何時緩解看法相對保守，預期整體晶片供貨緊俏問題恐不會在2023年前恢復正常。

目前全球低軌衛星產業當中，以SpaceX旗下衛星網路服務星鏈計畫（Starlink）發展最快，日前向全球客戶提供預約服務，消費者預付99美元就可獲得服務，全球預約客戶高達75萬戶。

不過，全球晶片缺貨問題嚴重，星鏈計畫也受衝擊，日前發信向預約用戶道歉，直言用戶接收端設備因為晶片短缺，恐延遲一年甚至更久才能交貨。據了解，不僅SpaceX的低軌衛星服務受影響，其他國際低軌衛星廠商也感受到晶片缺貨及半導體代工短缺問題，紛紛派人來台了解。

國際研究機構指出，星鏈計畫用戶端設備採用意法半導體設計的處理器（CPU），以及安謀（ARM）架構處理器與德儀等大廠的晶片，均受到半導體製造短缺影響，相關晶片缺貨恐延續到2022年全年。

談到晶片缺貨，國內低軌衛星相關供應鏈審慎因應。金寶日前在法說會指出，目前客戶既有合作方向沒有改變。啟碁董事長謝宏波則透露，低軌衛星、WiFi 6E、5G等新產品將在明年進入成長期，尤其低軌衛星方面有不錯的產品機會，期盼晶片缺貨問題緩解後，出貨動能能增強。

昇達科透露，旗下低軌衛星產品應用在地面站閘道器、使用者終端、衛星通訊酬載，目前出貨以閘道器天線為主，訂單能見度到明年底，目前料況仍穩定，9月就已備好明年上半年訂單需求，也開始採購下半年訂單所需。

全球晶片荒 國際廠商來台搶料固樁【摘要2021.12.20.一. 經濟日報】晶圓製造產能供不應求，導致全球晶片缺貨已經超過一年，影響產業包含消費性電子、汽車，甚至剛萌芽的低軌衛星產業發展時程都受到延遲，國際低軌衛星廠商也積極找供應商來台固樁，「會講中文的都來了！」，凸顯晶片荒嚴重，相關業者積極搶料的狀況。

全球晶片荒還看不到盡頭，搶產能成為業界「全民運動」，不僅晶片廠商使盡全力，今年歐、美、日等各國政府用各種方法，為自家消費性電子產業及汽車產業爭取晶圓製造產能。

對於全球低軌衛星產業來說，SpaceX、OneWeb等指標業者近年積極發射衛星，眼見隨著低軌衛星涵蓋全球區域愈來愈廣，陸續提出商業化服務，預約用戶也將轉成正式用戶，但產業剛要萌芽開始成長，卻因為用戶端設備晶片等關鍵零組件缺貨問題，對低軌衛星產業發展進程有很大影響。

低軌衛星廠商也理解這一點，近期想方設法找人來台灣固樁。歐美航太業者Aerkomm已與加拿大低軌衛星業者Telesat合作，台裔共同創辦人Daniel Shih近期密集來台，就是因為客戶的一句話。

Daniel透露，全球晶片大缺貨，也影響低軌衛星產業發展，客戶告訴他：「你是台灣人，請你去台灣想辦法解決」。Daniel不諱言，低軌衛星極度仰賴半導體，近一年多來，Aerkomm公司所有會講中文的全來（台灣）了，行程就是來台灣，隔離、看供應鏈、回去繼續隔離，再來台灣、隔離、看供應鏈的日子。

聯電、世界、力積電 下季動能強【摘要2021.12.20.一. 經濟日報】晶圓代工廠明年首季營運，可能出現聯電（2303）、世界、力積電等成熟製程為主的業者表現優於一哥台積電的狀況。

業界觀察，受非蘋智慧手機庫存調整，導致整體手機市場明年首季出貨季減幅度高於業界預期影響，以先進製程為主力的台積電成長受壓抑；反觀成熟製程因中芯擴產不順、市場產能新增有限下，挹注聯電等業者動能仍強。

遭點名的相關晶圓代工廠均尚未揭露明年首季營運展望。業界指出，每年首季為產業傳統淡季，但明年第1季整體晶圓代工市場可能出現先進製程與成熟製程表現不同調的狀況，主因先進製程受智慧手機市場調節庫存干擾，而成熟製程因產能新增有限，加上多種採用成熟製程生產的晶片仍供不應求，挹注相關廠商產能利用率仍維持高檔、甚至滿載。

法人推估，若相關趨勢屬實，聯電、世界等以成熟製程為主的晶圓代工廠明年首季傳統淡季營收季減幅度有望低於台積電，估約僅季減0.5%至1.7%不等。

依據台積電統計，先進製程應用藍圖顯示至2023年區分為兩個族群，一部分為高階產品如旗艦智慧機、資料中心伺服器與AI加速器、高階遊戲機等，會在第一時間採用高階製程支援效能提升競爭力。

另一族群則為支援主流產品應用。台積電觀察，如中低階手機、消費電子產品、手機基地台和網通產品在成本考量上，這類產品採用最先進製程技術時間會稍有延遲，目前多數採用16／12奈米並正向6奈米邁進。台積電先進技術業務開發處長袁立本日前在技術論壇也提到，估計至2023年這類產品採用主流技術會是4奈米。

不過，先進製程的兩大族群當中，近期非蘋旗艦智慧機與中低階手機市場雜音頻傳，成為各界關注焦點。相較於先進製程部分應用傳出雜音，成熟製程方面因中芯擴產持續不順，包含取得深紫外光（DUV）設備比預期慢，而台廠新產能逐步開出而表現相對強勢。

聯電方面，同樣受惠產品組合提升，公司看好明年業績成長幅度將優於產業均值，且產能維持滿載。法人估計，聯電明年首季營收約季減0.6%，主要來自28奈米製程組合優化，估計2022年相關晶圓出貨價格可年增約9%，同時，特殊製程客製化應用於通訊領域快速成長，有利於降低消費產品淡旺季影響的風險。

世界方面，法人推估，該公司明年首季營收估季減僅1.7%，估計明年第2季有機會持續與客戶溝通漲價，並反映在業績表現。

中國走私晶片花樣多 無人機自漁船搬貨避攔檢【摘要2021.12.20.一. 自由】隨著全球經濟合作日益複雜，美國與歐盟等國對中企的制裁，中國汽車晶片進口管道風險，遭西方國家封堵，已對汽車產業和民生經濟存在致命影響。

除正常管道進口晶片外，中國晶片一直存在走私與囤貨的情形，而且數量巨大。中媒報導披露，因買走私的晶片不需要發票，所以一些生產商藉此來壓低成本。

走私晶片花樣變得更多，廣東官方通報的一起走私案中，以無人機牽引漁線綁住貨物經過水路，避過路面通道所設的邊界鐵絲網，再通知粵港漁船接應人員，讓走私的物品得順利「空運」。早前查獲的涉嫌走私物品13箱，公布數量的有手機、晶片等，市值900多萬人民幣（新台幣3828億元）。

此外，因為在全球晶片供應緊張下，不法廠商為謀獲更高利潤，晶片經銷商囤積晶片現象變得更加普遍。中汽協副祕書長、行業發展部表示，由於價格驅動原因，晶片分銷商大量囤積，包括微信公眾號、阿里交易平台在內的各種管道上，都可看到販賣晶片。

中國的汽車晶片多用於車身電子等簡單系統，而先進傳感器、車載網路、三電系統、底盤電控、ADAS（高級駕駛輔助系統）、自動駕駛等關鍵系統晶片，全部依賴進口。據統計，截至目前，中國半導體自給率為15%，其中汽車晶片自給率不足5%。

汽車晶片是汽車製造業重要元件，從應用的角度看，從汽車胎壓監測系統、攝像頭，到整車控制器、自動駕駛域控制器等都離不開晶片。

據EMIS發布的《中國汽車行業研究報告》，中國第2季新能源汽車市場表現強勁。其中，純電動汽車銷量為56.2萬輛，年增183.8%，插電式混合動力汽車銷量為11.8萬輛，年增99.7%，顯示中國新能源汽車產能擴大，因此推動晶片需求繼續攀升。