外資撤離！港股2年市值蒸發近85兆

 

Chopin 10 nocturnes Thierry Brunhoff

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【摘要2023.8.20.日.壹蘋】香港股市昨天跌破18000點大關，步入技術性熊市。從2021年5月最高峰迄今，港股總市值已蒸發港幣20.78兆元（約新台幣84.6兆元），主因是中美關係緊張、中國經濟下滑，導致外資撤離、陸資大減。

2021年5月，港股總市值最高達53.33兆元，截至8月18日收盤，港股總市值已跌至32.55兆元，兩年多蒸發20.78兆元。恆生指數自2021年的最高點迄今跌幅超過40%；恒生科技指數更下跌逾60%。港股總市值蒸發最多的為資訊科技業，其次為地產建築業，醫療保健行業排第3；僅有電訊業是唯一市值上漲行業。

報導指出，港股作為一個開放的離岸市場，如今正面臨流動性大幅下滑的窘境。今年以來多個交易日的成交額甚至不足800億元，日均成交額在1100億元。而美國晶片製造商輝達（Nvidia）今年以來的日均成交額折合約港幣1162億元，光是輝達一檔股票日均成交額就已與港股成交額不相上下。

隨著交易量下滑，市場信心不足，新股估值打折，港股上半年首次公開發行（IPO）集資額跌出全球前3名，掉到第6，IPO表現為有史以來最差。因為市場整體成交疲軟，港股流動性極差。8月15日當天，港股高達865檔股票全天零成交，無人問津；日成交額10萬元以下的達到1384支，占比53%。

摩根資產管理環球市場策略分析師朱超平分析，港股表現落後的主要原因是經濟復甦不及預期，導致投資者對上市公司的盈利前景信心下降，市場估值受到較大壓力。從政策層面來看，地產板塊依然面臨較大不確定性。美國聯準會升息周期的長度超出預期，年初市場普遍認為升息周期會在第一季結束，但目前來看仍有可能延續，美國利率上升加大了資金流出港股的壓力。

中泰國際策略分析師顏招駿表示，中美關係一定程度上影響了資金對於港股的配置，部分外資逐利至日本、韓國、印度等其他周邊地區，從而影響港股的流動性及估值。在中美關係暫難顯著改善的基本情境下，大量美資流出基本已成定局，這背後是美資金融機構出於合規的考慮。

華夏基金（香港）投資經理及研究部主管張鈞表示，香港市場需要與中國中央政府溝通，使大陸資金進入香港的限制未來能逐步改善，比如降低港股通的資金門檻、納入港股通股票的市值門檻，同時兩地在監管上應形成更深入的合作。

閉鎖的大陸與世界主流脫鉤【摘要2023.8.20.日. 經濟日報】中國大陸本月宣布恢復全球多個國家的出境團體遊，希望恢復新冠病毒之前的旅遊榮景，但入境遊客暴跌，閉鎖困境短期內恐難紓解。依據中國政府移民管理局公布的數據， 今年上半年外國人出入境843.8萬人次，和2019年相差懸殊，足足下跌近83%，可見「外國人不來中國了」在抗疫解除後尚未改變，這是中國與西方漸行漸遠又一例證。

不只外國遊客不來，長期定居中國的外國人也紛紛離開。外國人大量減少，主要是中國與歐美國家地緣政治競爭激烈導致關係惡化所致，且與中共當局加強監控造成外國人疑慮不無關係。赴中國留學的美國學生則從2018至19學年約1.2萬人，至2021學年暴跌97％。中國疏離於世界主流之外變本加厲。

外國入境人流大減，對華投資也銳減。據榮鼎集團統計，2023年第1季，外國對中國直接投資降至200億美元，比2022年第1季暴跌80%。人員、資金都用腳投票，紛紛走避中國，即使美中官方都宣示彼此不脫鉤，但中國對外關係已經根本改變，並朝著切割與脫鉤的方向走。

中美之間的貿易反映脫鉤趨勢。據美國商務部數據，今年1至5月，中國對美出口1,690億美元，較去年同期大減25％，僅占美國進口額13.4％，較去年同期減少3.3％，金額也跌至19年來最低。這個趨向相當程度是人為造成的，拜登政府繼承川普政府政策，對中國商品維持高關稅，並推動「友岸外包」與「近岸外包」政策，與美國簽北美自貿協定的墨西哥、加拿大成為美國兩個最大貿易國，中國被迫讓出15年來穩居對美最大出口國寶座，落居第三。

物流與人流息息相關。美中脫鉤和口水戰的聲浪甚囂塵上，美中貿易與投資減少，自然降低外國人訪問中國的需求，其中原因固與西方國家妖魔化中國有關，但中國有些措施確實引人疑慮，譬如扣押加拿大兩名公民，以交換釋放孟晚舟，又頒布「對外關係法」並修訂「反間諜法」，使得外國人為避免風險，少去為妙。中國和西方主要國家近幾年走入以牙還牙的強對抗周期，彼此的情緒從官方層面蔓延到民間層面，又經過西方一些媒體刻意的扭曲和放大，脫鉤更加明確。

美國白宮近日公布新的行政命令，將禁止美資對中國的量子計算、先進晶片和人工智慧行業的部分投資，聲稱目的是要阻止中國軍方獲取美國的技術和資本，但真正目的是抑制中國高科技產業發展，受影響較大的是私募股權公司、風險投資公司以及與中國企業合資的美國投資者。這是美國首次對中國發出「金融禁令」，相較於過去多為技術禁令，如禁止AI晶片、半導體設備，或直接禁止美國人為中國半導體企業工作。這次金融禁令先例一開，為金融脫鉤開路。

無論如何，中國與美國及西方國家的連結都將進一步減少，影響實質的互動關係。美國明顯將關稅、科技輸出、投資與友岸外包武器化，以減少在全球供應鏈中對中國的依賴，進而在兩強競爭中獲勝。美國日益使用進攻性政策，導致相互敵意升高；儘管拜登一再強調與中國「尋求競爭而不是衝突」，但美中關係持續惡化，相互疏離日甚。

中國改革開放，獲得飛躍性成長。當下的中國卻重回閉鎖局面，其中主要原因是以美國為首的西方國家遏制所致，但自己的不當作為與戰狼風格也難辭其咎。趨於閉鎖的中國固然是世界的損失，自身的損害更大，對於持續改革開放構成負面影響。中國大陸與其寄望西方國家恢復善意，不如反求諸己，調整姿態與作風，讓經濟先進國家重新接納，才是上策。

碧桂園陷債務危機　遭踢出香港恆指成分股【摘要2023.8.20.日.壹蘋】深陷債務危機的碧桂園，在香港交易所股價暴跌，恆生指數有限公司18日公布季檢最新結果，碧桂園被踢出恆指成分股，失去藍籌地位，但集團旗下的碧桂園服務則可保留藍籌地位。

市場早就揣測碧桂園系兩隻股票能否維持香港恆指藍籌地位，碧桂園除了發盈警預期今年上半年可能虧損人民幣550億元（約新台幣2410億）外，還深陷違約風險，近日旗下多個境內債券停牌，其中有3個債券兌付存在重大不確定性。

恆大破產顯示中國地產「殭屍化」 債務多數滯留中國【摘要2023.8.20.日.自由】日本經濟新聞指出，中國恆大集團在紐約聲請破產保護，顯示中國房地產開發商「殭屍化」的共同問題，亦即負債累累的公司只能讓工程爛尾一途，同時也凸顯，中國開發商奠基在房地產價格走高的成長時代，已經過去。

截至2022年底，恆大總負債2.437兆人民幣，其中佔最大比例的是應支付給營建公司與其他業務夥伴的帳款，總額約1兆人民幣。但這不僅是財務虧損的問題，曾為中國第2大地產商的恆大，去年結束時，共面臨1519件官司，價值達3950億人民幣，其中許多案件要求支付拖欠的營建與材料費用。由於流動性緊縮，使建案無法推進，進而使恆大無法向購屋者交屋。

在恆大2.437兆人民幣的債務中，事實上外幣計價的債券只屬一部分，恆大稱，其多數的住宅與投資性房產業務都在中國，意指其在美國的資產有限。另外，在其6120億人民幣的有息債務中，27.3%為美元與港元計價，亦即恆大多數的債務仍在中國。

恆大只是中國負債累累的眾多地產開發商之一，儘管中國人民銀行近期坦承一些房企深陷財務危機，強調將採取行動，化解與防範風險，但北京仍不願採取嚴厲措施，比如法院主導的清算，來處理陷入困境的企業，因憂心將對相關企業夥伴造成負面衝擊，導致社會動盪。

因無法支付建築成本而使建案停擺的「殭屍化」是中國建商共同的問題。該問題正阻礙消費者購房意願，進而加劇房屋銷售的疲軟。如今中國人口開始減少，許多專家預測，住屋需求不太可能長期復甦。中國地產開發商陸續公佈鉅額虧損的財報。中國最大民營房企碧桂園預計今年上半年恐淨虧損450億至550億人民幣。

另一在香港掛牌的房地產開發商Soho中國18日公佈財報，今年上半年其淨利暴跌93%，營收年減8%。中國開發商的「殭屍化」將使不良貸款激增，並迫使中國人未來付出更高代價。

大陸房市風暴全解析【摘要2023.8.20.日.中時】自8月8日短短數天內，中國政府說好的「房地產市場平穩運行」，彷彿被一枚又一枚的爆雷連續打臉。先是碧桂園2筆美元債的債息驚傳未能如期支付，股價2天內重挫18%。就在碧桂園發出致歉信的8月11日晚間，另一枚震撼彈再重創市場，當天，3家A股上市公司陸續公告，公司投資的中融信託投資產品，有「本息不能兌現的風險」。

中融信託去年底的資產管理總額為7860億人民幣，被認為是中國的第5大信託業者，其所屬的「中植系」企業集團，更被視為中國最大資產管理公司，持有中融信託約37.5%股權的最大股東中國經緯紡織，則是央企恒天集團的子公司。這等身分，自是不折不扣的大咖，而近年中融信託長期重押中國房地產相關投資，則讓這位大咖、這場停止兌付的風暴，與中國房地產有了密切連結。

中植系是中國9大資本派系之一，業務範圍橫跨信託、公募、私募、保險、租賃、能源等產業，持股比率逾5%的上市公司多達19家，旗下4大財富管理公司：恒天財富、新湖財富、大唐財富、高晟財富及數十家規模龐大的私募股權基金，管理資產規模高達1兆人民幣。此次中融信託爆雷，被認為主因就是投資房地產的債務危機擴大。

中植系是中國眾多房地產企業背後的「金主」，近幾年在官方持續緊縮房地產業融資成數的政策下，中國地產行業直接從銀行貸款的金額受限，中植系旗下的中融信託等公司，就成為建商新的融資管道。攤開中融信託各類投資產品的基本資料，訴求的年報酬率普遍都在8%上下，多者甚至達到10%以上。至於中融信託對房地產的押注，則是隨著中國政策打壓房地產、房企業者融資管道愈趨受限，而開始反向快速攀高。

台灣業者分析，從中融信託膽敢訴求超高報酬來看，「他們的投資產品，應該也有購買不少地方政府發行的城投債。」城投債，形同地方政府的融資平台，由政府成立公司，以基礎建設之名發行債券，債務可不必列入「政府債務」中。「這一塊架構做得很不完整，且裡面隱藏著虛假交易，甚至只是才圈塊地就發行商品，早在2018年前這種商品都有剛性兑付，利息至少保證7~8%；如今遇到地方政府沒錢，就爆雷出事。」

連串風暴的源頭，終究回到了房地產。畢竟，地方政府沒錢，正與房地產的急凍有著高度相關。於是，官方的救市行動終究在近期動了起來。儘管相關政策細節目前仍未揭露，但一場由高層召集京滬廣深主官的會議即將於本月召開，主題即是關於「四限」（限購、限貸、限價、限售）等房地產相關政策如何調整優化。

但就算短期火線拆除了，一個缺少房地產「支柱產業」的中國，又會走向什麼樣貌？中國中泰證券首席經濟學家李迅雷分析，中國經濟轉型已「迫在眉睫」，至於轉型關鍵，除了盡可能做大做強製造業，另一重中之重，即是中國亟須從過去的投資主導經濟模式，轉向「消費主導」。「但，消費是一個『慢變數』。」中國經濟縱使能度過此次危機，並成功迎來轉型，也注定將是一段漫長的過程。

中國債務惡化【摘要2023.8.20.日.壹蘋】知名投資人、避險基金橋水聯合公司（Bridgewater Associates）創辦人達里歐（Ray Dalio）今天表示，世界第2大經濟體中國早就應該進行「大規模債務重組」。

路透社報導，達里歐於社群平台領英（LinkedIn）發文寫道：「就債務和經濟而言，顯然需要進行朱鎔基在1990年代後期規劃的那種大規模債務重組，只是規模還要更大。」他指的是當年時任中國國務院總理朱鎔基改革效率低落的國有企業，並解僱了數百萬人，「中國早就該這樣做了」。

達里歐還說，去槓桿化從來都不是容易的事，但就中國來說，去槓桿化較容易管理，因為中國的大部分債務都是以本國貨幣計價，且是本國公民持有。達里歐指出：「現在需要遵循這個美妙的去槓桿化過程，因為債務負擔繁重的資產負債表，和沉重的償債支出正凍結經濟，特別是省級層面，尤其是在一些最貧困的省份。」

2019新冠疫情後，中國一直努力重振經濟，但負債累累的國內各大城市現在成了中國經濟的主要風險。

陸太陽能板洗產地 美課重稅【摘要2023.8.20.日.經濟日報】美國商務部高層官員說，美國政府已在18日決定，要對在東南亞四國「洗產地」的中國大陸太陽能板大廠，課徵進口稅。調高關稅的措施要到2024年6月才會實施，因為目前還在美國總統拜登給予的兩年豁免期之中。

彭博資訊稍早報導，從柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南等東南亞國家出口的太陽能電池與模組，可能在2024年6月面臨高達254%的關稅稅率。

美國採購太陽能板的再生能源電力開發商反對這項決策，因為他們依賴低廉的太陽能板價格來塑造競爭力，認為美國商務部的最新決定將拖慢美國乾淨能源的發展速度，有礙氣候政策推進。不過對小型美國本土太陽能製造商而言，這是個好消息，因為這些業者一直難以與中國低價的產品競爭。

美國商務部去年12月完成初步調查發現，許多太陽能板廠商為規避大陸製品會被課以高關稅，因而轉到東南亞國家完成產品，再銷往美國，也就是俗稱的「洗產地」。例如比亞迪、天合光能、隆基綠能，以及阿特斯陽光電力等陸企的子公司，都在柬埔寨、馬來西亞、泰國、越南等四個國家，經輕微加工後，完成產品，再運送到美國市場。

根據商務部估算，這些國家輸美太陽能板，占美國太陽能板供應比率近80%。過去十年來，美國針對中國大陸製造的太陽能產品，一直都課反傾銷稅，當時的理由是商務部調查認定，陸企接受中國大陸政府補貼，不公平地人為壓低價格。官員指出，現在這階段，被判定是洗產地的公司產品，要被課稅的稅率，將與該公司陸製產品已被核定的稅率一致。

美國商務部說，在前述四個東南亞國家營運的其他公司，可以申請認證來證明沒有規避關稅。取得認證的條件是，太陽能電池和太陽能板必須有非中國大陸製的晶圓以及另三樣關鍵零組件。

洗過產地的太陽能板，製造成本低，又避掉關稅，低價搶市一直讓美國當地小公司無力與之競爭。現在拜登推出具有里程碑意義的氣候變遷立法，提供補貼，美國本土的太陽能產品製造正在重新獲得投資；若能再對大量的低價進口品課稅，大有突圍機會。美國官員表示，商務部也決定對New East Solar這家公司的太陽能板課稅，因為該公司拒絕合作，不讓商務部到其柬埔寨工廠現場查核。