中國債務「灰犀牛」是公共部門債務風險

 

Gustav Mahler - Symphony No. 5 (Sir John Barbirolli, 1970) [HQ]

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【摘要2021.4.26.旺報】大陸社科院金融所25日發布了《中國金融報告2020：新發展格局下的金融變革》，報告指出，由於宏觀槓桿率不斷提升，龐大的債務規模帶來了沉重的利息負擔，2012年以來中國每年利息負擔相當於增量GDP的1.5至2.0倍。債務「灰犀牛」的風險很大程度上是公共部門債務風險。據瞭解，在中國債務中，公共部門的債務占比高達60％。

報告指出，金融危機以來，中國宏觀槓桿率迅速攀升，截至2020年第3季，中國實體經濟部分的債務相當於GDP的2.7倍。而宏觀槓桿率攀升引發多重風險，包含地方國企信用債違約事件頻發，地方政府債務風險高企，商業銀行壞賬風險抬頭。

中國社會科學院金融研究所所長張曉晶指出，由於債務規模巨大，債務總額274兆左右（人民幣，下同），由此帶來了沉重的利息負擔。他指出，債務槓桿率的攀升帶來的利息負擔非常高，2012年以來中國每年利息負擔相當於增量GDP的1.5-2.0倍，估算下一步大概是2.1倍水準，超過1.4兆。

張曉晶表示，中國的債務情況和發達經濟體完全不一樣，中國公共部門的債務占比為60％左右，大大超過私人部門債務。而全球債務中公共部門債務可能只有30％~40％，遠低於私人部門債務。

報告指出，債務「灰犀牛」的風險很大程度上是公共部門債務風險。「我們的債務積累模式如果不去調整的話，仍然是不斷向公共部門集聚，因此允許國企或融資平台債務違約，是新發展格局下債務積累模式調整的重要方向。」

大陸3年非法集資逾萬件 吸金1.6兆【摘要2021.4.26.旺報】大陸近日召開「2021年處置非法集資部際聯席會議」，以視訊形式舉行。會議總結2020防範和處置非法集資工作成效，統計數據顯示，2020年大陸共查處非法集資案件7500多起，3年攻堅辦結存量案件1.1萬件，涉案金額3800多億元（人民幣，下同，約1.6兆台幣）。

「非法集資」，指未經大陸國務院金融管理部門依法許可，或違反大陸國家金融管理規定，承諾以還本付息或者給予其他投資回報等方式，向不特定對象吸收資金的行為。

台灣經濟發展的底氣【摘要2021.4.26.自由】去年以來的台灣，在全球疫情肆虐中，出口頻創新高，內需消費與投資熱絡，研調機構紛紛將今年經濟成長率上修至4~5％，股市也飆上一萬七千多點的歷史新高。如此榮景短期間似乎可以持續，這是台灣人的福報，但是，也必須居安思危。

首先是台海爆發衝突的危機。今年是中共建黨百年，為了神化中共與習近平的「偉大、正確領導」，創造「中華民族偉大復興」，以武力謀取台灣顯然已經提上中南海的議事日程。近來中共軍機艦無視美、日、歐等民主大國的關切，依然持續侵擾台灣，便是其「武統」野心的赤裸裸顯現。而中共擾台，明顯是一種衝突邊緣策略︰一方面測試盟友協防台灣的決心；一方面則意圖造成擦槍走火，刺探台灣自我防衛的能力與意志。

台灣歷經民主化與本土化之後，早已脫離「國共內戰」格局，成為一個獨立的國家，與中國沒有歷史恩怨，也無敵意，因此不可能主動挑起紛爭，如此的守勢地位似乎讓中共的粗暴舉措更加肆無忌憚。台灣社會日趨穩定與成熟，對於外在無理的挑釁，可以淡定以對，這是可喜之處。但是，也必須認清，中國積極對外擴張，國際的新冷戰格局已漸形成。

上波冷戰的最大威脅來自蘇聯；新一波冷戰的最大威脅卻轉變為中國。不幸的是，台灣生死交關的大敵，恰恰就是紅色中華帝國；對於這樣的敵人，台灣的生存與發展，就必須建立在對於危機的有效控管與應對之上。

其次，與中國的經貿往來能否順利轉型，將是台灣繁榮得以持續的關鍵。疫情以來，台灣經濟脫胎換骨，不論實體經濟或是金融市場，均有強勁表現。但是榮景的背後，對中國的經貿依存度依然居高不下，卻是重大隱憂。在川普啟動、拜登延續的美中貿易戰脈絡下，全球供應鏈的「重組」與「去中化」是兩大軸線。

而台灣在全球供應鏈重組中佔據了樞紐地位，尤其美國推動的可信賴半導體供應鏈，台灣一直是重要的合作夥伴；然而，在「去中化」議題上，台灣卻扮演了極尷尬的角色。台灣的高科技產業既受益於美國的去中化，承接了許多意外的訂單，但是台商擁有的技術，以及在中國市場的深耕，也讓中國企圖借道超車，利用台商填補美國制裁的空缺。台商這種左右逢源的優勢，換個角度看，何嘗不是一種夾心餅乾？

近來與被美國列為實體清單合作的台灣IC設計公司，獲利來源斬斷，正遭逢跌價的巨大損失，印證台灣漸漸失去兩邊得利的機會，將被迫在美中之間做出選擇。

尤有甚者，在去中化的大潮中，台灣對中國的貿易依存度竟然有增無減。根據財政部統計，2020年台灣對中國（含香港）出口達1367.4億美元，佔台灣總出口值的43.8％，較2019年增加了14％，這樣的增幅在疫情之中益顯突兀。雖然在中間財與最終消費財的區分下，可以發現台灣輸往中國的電子產品大部分是中間財，也就是從台灣進口電子零配件或半導體去組裝或製造成終端產品出口；而台灣輸往中國的高科技最終消費財，僅占6.3％而已，可見在產業鏈上是中國需要台灣，而非台灣依賴中國。

儘管如此，中共眼裡是沒有純粹經濟邏輯，可以運用政治力去介入干預，甚至切斷這樣的關係，而不會將經濟的損失列為優先考量。此所以，兩岸貿易明明就是中國有求於台灣，國台辦主任劉結一依然虛張聲勢，嗆聲「沒有大陸帶動，台灣2020年經濟難以維持正增長」。而中國停止台灣鳳梨進口，以及對澳洲的貿易制裁，正好反映這種以政圍商的霸道思維。

總之，台灣在疫情的考驗中欣欣向榮，固然可喜。但是，國人不能自滿，必須正視一個險惡敵人當前的事實。此刻台灣仍必須更加精進，與全球密切接軌，多元發展，分散風險，以防一旦中共使用非理性的抵制手段，仍有其他市場可以接續、填補。這樣台灣的發展才會更有底氣，更能永續成長。

陸半導體業遇困境 法國學者：是台灣戰略優勢【摘要2021.4.26.中央社】全球半導體供應短缺危機，使國際目光轉向台灣，法國媒體也探討台灣的科技優勢。法國學者杜懋之向世界報表示，中國半導體發展遭遇困境，而這也是台灣面對中國的強大戰略優勢。

全球晶片荒蔓延，法國媒體近來持續探討台灣在全球半導體供應鏈所扮演的角色、台灣積體電路製造公司（TSMC）成為晶片巨擘的策略，以及台灣旱災可能帶來的危機。

法國也因為半導體供應短缺，造成產業威脅，如飛雅特克萊斯勒（Fiat Chrysler）和寶獅雪鐵龍集團（Peugeot Citroen）合併的斯泰蘭蒂斯（Stellantis）布列塔尼工廠幾乎停擺。法國媒體也形容台積電「無疑是全球最重要企業中，最不為人所知的」。

法國智庫蒙田研究所（Institut Montaigne）亞洲計畫主任杜懋之（Mathieu Duchatel）今年1月發表「半導體：中國的追尋」報告，他接受「世界報」（Le Monde）專訪，談中國半導體發展困境與台灣優勢。

杜懋之認為，中國發展半導體的困難首先在於取得國外技術。「美國與台灣的政策一直都是拒絕將最先進的技術轉移到中國，並與其保持三個世代的差距」。

第二個困境是人力資源，最後則是投資。杜懋之說：「中國『什麼都買，因為我們有錢』的招式已不管用，因為現在這已會引起對方的防衛反應。」

杜懋之以義大利企業為例，「我們上週看到中國深圳的集團本想收購義大利半導體企業LPE，但義大利政府卻擋下這筆投資。在十幾年前，這一定唾手可得」。

此外，各國紛紛投入半導體競賽，這可能使中國半導體發展更加困難。杜懋之說，美國產業政策正式回歸，投資本土晶片的研發與生產。「明天將會是日本，後天就換歐洲。因此中國面臨兩個難題：技術轉移的限制，以及越來越激烈的競爭」。

當然，小米等中國品牌還是可取得台積電的晶片，相互依存的狀況不會完全消失。「但只要中國無法突破7奈米製程的關卡，美國就還能享有技術優勢，例如在武器工業上」。美國聯邦政府邀請台積電至亞利桑那州設立晶圓廠的決定，也顯示美國半導體的發展策略。

世界報詢問，台灣在半導體供應鏈上擁有不成比例的重要性，對於台灣是資產，還是威脅？

杜懋之表示：「這是台灣面對中國的強大戰略優勢。台積電是世界第一的晶圓片代工生產者，強化這個國家在夥伴間的戰略價值。」

另一方面，杜懋之說，由於高端半導體工廠都集中在台南與新竹科學園區，也讓中國對台灣宣戰的成本成為真正問題，因為一旦發生衝突，半導體產業將無法存活。

半導體材料升級 經部40億重押碳化矽【摘要2021.4.26.自由】矽晶圓先進製程逼近一奈米以下，半導體產業要維持後摩爾時代優勢，除了製程突破外，新材料開發也是關鍵。經濟部技術處處長邱求慧透露，為了發展台灣電動車及取得半導體新優勢，預計明年啟動四年、四十億元計畫，開發可應用在1700伏特以上高壓的「碳化矽」材料，除了可為電動車、綠能所需晶片打地基，更讓台灣掌握下世代半導體先機。

目前台灣佔優勢的先進製程半導體為第一代矽晶圓，因應零碳風潮，電動車、充電樁及綠能等需求未來將大增，傳統矽晶圓耐電壓幅度有限，可承受超過一千伏特的第三代半導體「碳化矽」，不只是切入新領域關鍵材料，也將是下世代「車用晶片荒」解決關鍵。

邱求慧表示，為了發展台灣電動車產業及取得半導體新優勢，預計明年起結合法人科專計畫與業界投入，以四年、每年十億元針對碳化矽技術研發投資，為台灣自主材料點火，希望能帶動後續約四百億元投資及本土聚落。

他指出，此計畫將同步投入碳化矽元件、材料、磊晶製造，甚至次系統，希望四年後能挑戰1700伏特以上應用，幾乎可符合絕大部分電動車規格，未來更有機會挑戰到3300伏特，能應用在更高壓的電力系統及風力發電機等，也將同步發展設備自主，超前部署完整產業聚落。

邱求慧說，技術處也會與工業局合作，攜手有意願廠商發展碳化矽國產設備，讓材料、製程、設備三關鍵環節都有能力自主。除了碳化矽，第三代半導體新材料還包括可應用於6G通訊以上的高頻材料氮化鎵；在行政院已核定的今年起為期四年的半導體「埃米計畫」中，技術處將以四億元挹注氮化鎵材料開發，預計發展可相容於目前矽製程的八吋晶圓，為5G、6G網通提供自主材料。

為何政府要出手引導第三代半導體材料？邱求慧表示，台灣過去在半導體既有領域挹注較多資源，碳化矽已有國家發展較台灣先進，「講超前部署說不定還有點晚了，但趕上未來需求還來得及。」

他分析，未來全球電動車、綠能需求會是以「法規引導式」的大爆發，台灣不能缺席；例如部分歐洲國家2030年起陸續禁止燃油車銷售，加上日前美國在內的四十國氣候峰會紛紛制定2050年大幅減碳乃至零碳目標，需求趨勢已相當明確。

「創新高」太多經濟虛胖了嗎？ 官員說3指標連動就很健康【摘要2021.4.26.自由】經濟部今公布3月工業生產及商業營業額，工業及製造業生產雙創歷史新高，製造業更形成電子傳產雙成長格局。但包括外銷訂單、出口、GDP預估屢創新高，外界也質疑台灣經濟是否「虛胖」？

經濟部統計處副處長黃偉傑表示，從外銷訂單到工業生產、出口趨勢都連得起來，並無訂單沒生產的情況，目前看起來都是健康的。台經院預估今年經濟表現破5%，經濟部今公布3月工業生產及商業營業額，工業及製造業生產也雙創歷史新高；此外上月公布3月外銷訂單，也創下同月新高。

黃偉傑表示，不管國外或國內，研究機構都很看好今年經濟表現，因外銷訂單增加出口表現，就業情況不會太差；股市較好，也會有財務效果出現，外需、內需都感覺都會比之前看好。

而外界質疑數字屢創新高是「虛胖」，黃偉傑則說目前從外銷訂單到工業生產、出口3指標「都連得起來」，沒有訂單接單後卻沒生產的情況，「目前看起來都是健康的」。

3月工業及製造業生產雙創歷史新高，年增分別達16.78％及18.05%，製造業生產更形成電子、傳產雙成長格局。電子零組件業仍年增達26.68％、連16個月雙位數成長；而包括化材、基本金屬與機械設備等傳產也一掃疫情陰霾。

其中電子零組件及積體電路業指數雙創歷年單月新高，電腦電子產品及光學製品業也達同月新高。電子零組件指數為169.79、年增達26.68％；積體電路業指數則高達201.94、年增達35％。電腦電子光學製品業指數則為174.6，年增8.46％。

傳產重要業別均則均全面轉正。其中化學原料材料指數114.73創單月新高、年增15.31％；基本金屬業年增5.86％；機械設備業更達到21.48％；汽車及零件年增達20.78％。