經濟評論
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【摘要2019.8.26.中國時報
葉家興】1980年代日本經濟如日中天，美國的對外貿易逆差絕大部分來自日本。當時的兩國貿易大戰，美國迫使日本開放紡織、鋼鐵、汽車、金融、電子等領域的市場，並且在1985年以《廣場協議》迫使日圓大幅升值。1989年10月，日本泡沫經濟達到鼎盛時期，三菱企業以8.5億美元的價格購買洛克菲勒集團51%的股權，從而取得洛克菲勒中心的控制權。
但幾年後，日本泡沫經濟破滅，人口紅利也消失。其後20多年至今，日本股市與房市都再也沒有回到當年的最高點，因此被外界形容為「lost
decade(s)」（失去的（幾）十年）。
不過，多數人注意到股價及房價，卻沒注意到2000年之後，日本開啟了第2次全球化大浪潮。日本企業對海外的收購數量和單筆金額，遠遠高於1980年代號稱「買下美國」時的對外收購。日本歷史上金額最大的10個跨國收購案子，都是2000年以後發生的。
日本企業開始成為真正意義上的跨國企業，而這波全球化促使日本海外資產大規模增長，總資產甚至遠遠超過日本本土GDP總量。時至今日，日本的海外資產和產業規模相當於本土GDP的2倍以上，龐大的「離岸」經濟，幾乎相當於在海外還藏著兩個日本的經濟體量。
也因此，這些龐大海外資產的跨境移動都是動見觀瞻的焦點。日圓也就比「管理式浮動」的南韓、台灣、新加坡貨幣更加波動。除此之外，日圓還因外匯市場龐大的「套息交易」（carry trade）部位，而形成與黃金、瑞士法朗、甚至最近的比特幣等金融工具一樣的「避風港」地位。
套息交易鼎盛時，全球零利率貨幣只有日圓，因此借日圓來買其他澳元、紐元等高息貨幣的「套息交易」頗為流行。這種交易的特色是一旦相關國家的經濟有任何風吹草動，大規模平倉動作都會使日圓產生升值的壓力。
2008年金融海嘯後，世界各國主要貨幣幾乎都成了零利率，套息交易在外匯市場的重要性似乎不如以往。不過最近3年，就在澳洲、紐西蘭仍未擺脫降息周期之際，美元多次升息，轉眼成了一枝獨秀的高息貨幣。
然而，去年中美貿易戰以來，美國總統川普屢屢逾越央行獨立職權，出言要求聯準會降息。也終於在7月31日的議息會議中，聯準會以8:2的票數做出了10年來第1次降息的決策。市場普遍預期，在貿易戰仍然如火如荼，明年又要總統大選的時刻，美國進入減息周期是大概率事件。
最有指標性的外匯IMM期貨市場也馬上反應了這個觀點。根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）每週公布一次的淨持倉數，7月份日圓期貨還呈現淨空頭部位，聯準會降息以後，8月已經轉為淨多頭部位，甚至逐周還不斷增加。也因此，就在人民幣等貨幣因經濟衰退的陰影而趨貶之際，看多日圓者卻日增，日圓也不斷向上突破近期新高。
此外，在外匯市場呼風喚雨的還有日本民間龐大的外匯交易，特別是保證金交易的槓桿力量。英國《經濟學人》雜誌曾暱稱之為「渡邊太太」，也就是無處不在的日本家庭婦女，掌握著一家的財務大權，大膽進行各種包括套息交易在內的金融投資。近十多年的幾次股市暴跌的經驗顯示，與渡邊太太們推波助瀾的動作不無關係。
上周五，中、美又各自提高對彼此的關稅。短期來看，只要貿易戰的和平落幕沒有著落，美國減息周期難有停止跡象，美、日兩國的利差展望縮小。因此，當股市及各貨幣因經濟前景不佳而黯淡時，渡邊太太減除套息交易、買回日圓的長路漫漫還不見盡頭，日圓走強的子彈恐怕還要再飛一會兒。（作者為香港中文大學金融系副教授）
美中貿易戰 中國為何加溫貿易戰？【摘要2019.8.26.中國時報
劉孟俊】陸方在23日晚上突然強硬宣布，將自9月1日與12月15日起，對美國約750億美元的商品分兩批加徵10%與5%不等的關稅，並在12月15日起恢復對美汽車零件加徵關稅。
首先，大陸似已轉變其貿易戰的因應戰略，由原本期待和談磋商轉為「新長征」的長期抗戰心態。故戰略上更多轉向激發一致對外的民粹愛國主義，組織「統一戰線」，形塑美國貿易政策不利世界經濟的氛圍，致力凸顯美國與他國的經濟矛盾，以及美國社會與華府的衝突。
同時，也靜待美中情勢的可能轉變，包括美國的經濟情勢、川普選情等，利用時間的拖延，有利中方爭取拆解金融與債務危機引信的時機。
其次，大陸談判策略開始反守為攻，展現出爭奪美中貿易談判主導權的意圖。陸方代表劉鶴提出要達成貿易談判的三大先決條件，包括美方應解除華為禁令、雙方取消所有懲罰性關稅，以及談判文本的「平衡性」，即「中美應秉相互尊重、平等互利的精神，本著善意和誠信。」此一談判先決條件一改之前模糊不清的軟弱回應模式，已能清楚表明大陸在談判中的訴求和底線。
最後，美中貿易戰內涵擴及科技、貨幣乃至於國際政治關係等各層面。近來美方對中方如華為等5家電訊設備、系統與服務科技企業，依循2018年的《國防授權法》採取禁令，充分突出美中衝突超越單純的經貿面向。諸如，此前美國因國安問題實施科技出口管制，人民幣大貶，乃至於南海、朝鮮半島問題、一帶一路和印太戰略的衝突等，都反映出美中關係日趨多元分歧與緊繃的態勢。
而最關鍵的是，近期大陸面臨香港反送中抗爭與美國對台軍售等事件，均深刻挑動其最敏感的神經。處理香港抗爭與美對台軍售正處於「雙矛盾」的兩難局面，一方面需顧及國際大國崛起的正面形象，又必須回應國內諸多勢力的批判，或許其最佳策略仍是轉移國內注意力，將炮口一致向外，共同抗美一途；同時，亦可取得宣洩國內經濟下滑的不滿情緒，貿易戰無疑是合理的代罪羔羊。（作者為中華經濟研究院大陸所所長）
美中貿易戰 兩隻大象打架 經濟兩敗俱傷...美經濟成長恐跌破2 陸難保6【摘要2019.8.26.聯合報】美國政府宣布對中國大陸的新一輪關稅措施，最重大的意義在於25%的懲罰性關稅稅率已不再是上限，將進一步打擊企業投資意願，甚至使消費者縮減支出，導致美國今年經濟成長率面臨「破2」壓力，中國大陸經濟成長率也可能難以「保6」。
川普新宣布的關稅措施包括目前對2,500億美元大陸產品加徵的懲罰性關稅稅率，10月1日起將由25%提高到30%；原訂9月1日對陸貨加徵的懲罰性關稅稅率，將從10%提高到15%，但原本規劃9月1日起對1,110億美元陸貨加徵關稅、12月15日起再對另外1,560億美元陸貨開徵的兩階段加徵計畫是否作廢，仍不清楚。
彭博經濟學家原先預估，美國今年第3季國內生產毛額（GDP）將成長2.1%、第4季成長2.2%，但若上述關稅措施落實，導致投資停滯，預估第3、4季的GDP成長率將分別降到1.8%及1.7%。新關稅措施將使企業搶先建立庫存，因此可能促進美國第3季的進、出口。
美國上半年的企業投資成長已大幅縮小；新措施一旦落實，下半年投資可能停滯、甚至萎縮；若投資萎縮，將造成就業成長減緩，薪資升幅下降，消費者可能看緊荷包，結果可能使今年全年GDP成長率低於2%。
彭博資訊訪調的經濟學家也預估，美國對陸新關稅實施後，大陸GDP成長率可能難以「保6」。經濟學家預估，若美國按原定計畫，9月1日與12月15日起分兩階段對3,000億美元陸貨加徵10%關稅，將使大陸經濟成長率減少多達0.5個百分點，但川普已宣布將再提高加徵的關稅稅率，衝擊可能更大。大陸今年經濟估將成長6.2%，明年成長6.0%。
大陸可能加碼刺激經濟措施支撐成長。彭博經濟學家也預期，聯準會（Fed）將分別於9月、11月及12月各降息1碼；預料Fed不會一次降息2碼，因這是因應經濟可能衰退時才有的做法。
美中貿易戰 美國經濟衰退風險升高【摘要2019.8.26.經濟日報】8月15日美國2年期公債殖利率高於10年期公債殖利率，也就是長期公債殖利率，低於短期公債殖利率，使殖利率曲線出現倒掛現象，反映出市場對未來美國經濟前景感到悲觀。
即使這回倒掛僅維持約6.5小時，不若過往持續數月或一至二年，卻仍讓市場倍感驚慌，當日道瓊指數更暴跌800餘點。畢竟，1978年迄今的五次美國經濟衰退發生前，2年期和10年期公債殖利率曲線都出現倒掛現象，而最近一次是出現在2007年。
鑑於美國是全球最大經濟體，道瓊指數劇跌又令全球投資人注目，使美國經濟是否將步入衰退成為各界矚目的關鍵問題。有別於市場對今年以來3個月與10年期公債殖利率曲線倒掛的影響，已有所反應，這回2年期和10年期公債殖利率曲線倒掛，則讓美國景氣將陷入衰退的預期大幅升溫。
就連美國聯準會前主席葉倫亦於8月14日對美國財經媒體表示：「即使美國經濟有足夠的力量去避免經濟衰退，但發生衰退的可能性已明顯上升，且高過能令我安心的程度。」
不過，目前是不是美國經濟衰退的前夕？近日美國公布的經濟數據，確實有浮現警告訊號。像是美國第2季實質經濟成長率滑落1個百分點至2.1%，企業投資年增率較前季大降11.7個百分點，為2015年第4季以來首次出現負成長；今年4月以來製造業ISM指數連續下降，且逼近衰退區間。
即使如此，今年第2季美國消費表現依舊強勁、勞動市場仍屬穩健，失業率續處於1960年以來的低點，而職位空缺率達4.6%，亦為2000年以來最高，均顯示美國經濟仍極具韌性。
因此，若從深度、廣度與持續期間等三個面向，進行更細緻的景氣循環轉折點分析，當前美國經濟尚無須擔心會落入衰退的問題。然而，從景氣循環理論可知，經濟發生衰退並非僅是體系出現了一些負向衝擊，更是這些初始衝擊（如美中貿易戰、美國企業支出疲弱，以及中國與德國經濟成長趨緩等）在全球到處迴盪且不斷放大。麻煩的是，目前全球即存在許多足以放大初始衝擊及其負向影響的現象。
首先，現今全球反景氣循環工具遠不如金融海嘯時期。就財政政策來看，海嘯後美國預算赤字不斷飆升，即使今年8月初通過新預算法案，凍結舉債上限二年，但為避免引發債務危機，美國實無太多財政政策空間，其他主要國家亦然；在貨幣政策方面，即便率先進入升息的美國，比其他主要國家較有降息空間，但與金融海嘯時相比，政策工具仍有限，遑論在此際資產負債表規模仍龐大，嚴重限縮再次操作非傳統貨幣政策的空間。至於歐洲與日本央行利率更是降無可降，幾無貨幣政策工具可用。
其次，聯準會雖在7月會期一如市場預期地降息，但主席鮑爾於會後的發言，仍讓未來貨幣政策的確切走向顯得撲朔迷離，以至於一直無法緩和市場的不確定性。即使目前尚未出現會讓全球經濟一擊斃命的初始衝擊，但多重衝擊互相作用的風險，卻不亞於前者。因此，現階段要做出美國或全球景氣將陷入衰退的結論固然言之過早，但各界應密切觀察個別事件的衝擊及放大效果的變化。
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